[摘要] 进入下半年,百姓在理财过程中普遍感受到了“资产荒”下资金难配置的迷茫。“钱放在哪里性价比高”成了令人头疼又不得不直面的问题。那么,当前银行理财产品收益全线下调,其背后更深层的原因是什么?与此同时,从三季度末至年底的这段时间,家庭大类资产配置需要做哪些调整?
进入下半年，百姓在理财过程中普遍感受到了“资产荒”下资金难配置的迷茫。“钱放在哪里性价比高”成了令人头疼又不得不直面的问题。那么，当前银行理财产品全线下调，其背后更深层的原因是什么？与此同时，从三季度末至年底的这段时间，家庭大类资产配置需要做哪些调整？此外，很多投资者比较关心一个问题，即能否通过购买房地产信托借道投资房地产实体？这样有风险吗？为此，本报记者专访了大禄资产副总经理张维。
市场调查
理财整体率或进一步下行
记者调查发现，7月份，银行理财产品的发行和到期小幅回落，银行理财产品整体率下滑幅度较上月再度放大，同比降幅则继续收窄；信托产品发行数量和规模均较上月明显下降，平均预期率继续下降幅度较大；公募固收产品成立规模继续下降，数量小幅回升，债券率延续上月下行趋势；券商资管产品新发数量和发行份额均较上月同期统计时点的数目回升。债券型资管产品和货币型资管产品业绩都有所回落。可以说，伴随着号称史上严理财新规即将出台，特别是限制部分银行理财产品对权益资产、非标资产的配置，预计理财产品发行量增速将可能放缓，理财率也可能加速下行。那么，这背后更深层的原因究竟是什么？
大禄资产副总经理张维在接受本报记者采访时认为，目前来看，证监会清理结构化产品、保监会收紧保险通道业务以及银监会出重拳监管银行理财是银行理财产品全线下调的主要原因。张维指出，结构性理财产品是运用金融工程技术，将债券、银行存款等固定产品与金融衍生品组合在一起而形成的一种新型金融产品。银行通过设置一个较低的固定率加上一个带有期权性质的浮动率，而浮动率通常取决于挂钩资产（挂钩标的）的表现，挂钩标的通常为利率、汇率、股票、基金、指数、商品价格等。这样投资者在保证获得基本的同时，又有机会因为市场的有利变化获得更高。
事实上，随着资管业务近年来发展迅速，问题和风险隐患也日益显现。近期，“配资式”结构化资管计划，因“宝万之争”重回监管视野。此前，无论是牛市时的股票配资，还是股灾时上市公司的高管增持，“配资式”资管计划被频繁使用的同时也饱受争议。因为在这种结构安排下，资管计划实际上是在给劣后方放大交易杠杆做交易提供便利。加之监管机构希望保险资管机构增强自身的投研能力，提升业务的核心竞争力，对结构化、保本类资管产品加大了清理整顿力度，将包括有“资金池”性质的产品、通道类的业务等统统叫停。
张维告诉记者，目前保险资管通道业务的八成以上是银行存款通道业务，预估保险资管通道业务规模达到上万亿元。而近两年出现的业务“创新”做法，本质上与严控风险、降低杠杆的监管基调是相悖的，如今随着监管政策收紧，这些创新型业务都将受到较大影响。同时非合规资金将会进一步抽离，短期内低利率时代并不会结束，而且大多数期货公司与银行在结构化资产管理计划方面的合作，已处于大面积停滞状态。
民众应对
家庭大类资产配置参考六大标准
在此市况下，对于广大民众而言，从三季度末至年底的这段时间，家庭大类资产配置需要做出哪些调整呢？为此，张维给出如下中肯建议。
“大类资产从广义的角度看，包括黄金、房地产、债权、股票、信托、权证、期货、期权、可转债、基金等。在经济新常态下，投资单一资产获利的难度将大大提升，资产配置的需求将愈发凸显。许多学术研究都证明了资产配置是获得长期和控制风险的主要驱动力，对中国大类资产历史数据的分析结果也显示了资产配置的重要性。目前中国居民的资产集中配置在房地产和银行存款上，未来随着中国居民财富的快速提升、房地产投资属性的下降、资本市场的不断发展、金融产品的逐渐丰富、海外投资渠道的逐步形成、资产管理咨询服务经验的累积，中国居民进行大类资产配置的必要性和可行性都在提升，资产配置需求愈加强烈。总体看来，配置思路包括三方面：其一是多配置那些更可能在长期取得较高的资产，如低价位买入的股票、低价位买入的不动产等；其二是保持组合的多样性和相互间的不相关性，这样大类资产间的再平衡能起到更好效果；其三是多着眼于大跨度、极端的再平衡时点，而忽略小的市场波动。”
张维建议普通居民接下来在大类资产配置上不妨参考如下标准：首先现金类资产应标配，因为短期趋势尚未明朗，为预防通胀抬头，应保持适当流动性，灵活配置。策略上，多看少动，以静制动。其次权益类资产应标配，因为国内经济增长短期处于“弱平衡”，市场以存量资金博弈为主，短期内A股市场仍处于震荡筑底阶段，重点关注二级市场定增。此外，PE类产品中重点投资代表未来产业发展方向、具有技术革新特点的人工智能、物联网、大健康等领域。第三在债券类资产上应标配，在目前整体低增长、高波动环境下，固定类值得重点关注，尤其考虑增持发达国家投资级债券与通胀保护债券（TIPS）。其中，信用债应中低配，毕竟在信用违约事件冲击下，可战略性增持能兼顾流动性与性的欧美高等级信用债，而抗风险能力较弱的欧美高债和新兴市场债券则策略上建议中低配，波段操作。而利率债方面应超配，因为经济下行，通胀压力有所缓和，形成利好。第四在房地产投资上可适当超配，因为资源稀缺程度决定人口迁移趋势，资金寻找更好出路。在一线城市政策不断收紧后，苏州、合肥等二线城市将是崛起新势力。第五在大宗商品上可中低配。相对而言，供给改善对白银等工业金属和石油的价格上涨有所制约；黄金在避险情绪支撑下，价格中轴逐步上移，但不容忽视的是，受美联储升息预期也相对更为明显。第六在海外投资方面应标配。除上述提及的海外资产外，美联储今年仍可能加息，可能对风险资产形成考验，侧重于量化对冲套利等低风险稳健标的。
专家深析
监管趋严不影响“资产荒”权益配置方向
据悉，近几年间，随着银行理财业务迅猛增长，募集的资金规模不断扩大，一些银行通过理财变相“放贷”，做表内资产腾挪，从而规避信贷额度控制，获取高额。
随着监管的规范和市场的发展，上月末，银监会公布了《商业银行理财业务监管管理办法》（征求意见稿）。作为银行战略性业务的理财业务，其产品创新能力、服务能力及运营机制将更加丰富和完善，并将终事实上打破刚性兑付，从而释放金融风险。
张维表示：“从今年以来监管层的思路看，监管升级实质是‘堵暗渠，开明渠’，意在促使权益投资‘阳光化’。无论是‘非标’投资重回风控级别较高的信托通道，还是限制中小银行理财资金池权益投资，以及拟禁止银行发行分级产品，都是在避免层层嵌套导致的监管漏洞，意在‘阳光化’权益投资。当前，随着理财资金率的进一步走低，资产端和负债端的配置压力使得银行资金有进一步通过其他正规渠道配置权益资产的动力，这也会对市场形成内在支撑。因此，监管趋严不影响‘资产荒’权益配置方向，市场的下跌空间有限。但是这些政策可能会使得理财产品余额增速放缓，率逐步走向可持续的水平，即向无风险利率靠拢。同时，商业银行同业资产以及银行对非银金融机构贷款的增速也可能放缓。中长期来看，更加审慎的监管将有利于中国金融体系的稳定发展。随着监管逐步加强，理财产品投资标的，包括固定类产品和小部分权益类产品的价格可能会继续面临压力。”
未来展望
配置重心将从实物类资产重回金融
采访中，张维强调，下半年经济和资本市场大的变化来自于物价的变化，以及由此导致的利率变化。“在物价上行期，实物类资产肯定是配置，因为只要涨价就可以赚钱。但正是因为物价的上涨，央行很难放松货币政策，市场利率也就难以下降。而利率如果不降，债市就很难赚钱。对股市而言，一方面经济持续下滑、很难赚到企业盈利的钱，而另一方面通胀上升，利率不降就赚不到估值提升的钱，因而整体来看就很难赚钱甚至容易亏钱。因此，上半年商品市场表现远好于股市和债市，其实反映的就是实物资产优于金融资产。但如果物价重新回落，那么实物资产就失去了配置的意义，因为不涨价就赚不到钱。而在物价重新回落之后，市场预期货币政策重新放松，市场利率就开始持续下降。而利率下降之后，债市就可以赚钱。而对股市而言，虽然经济依然不好且很难赚到企业盈利的钱，但通胀回落之后利率下降，至少可以赚到估值提升的钱。”
张维建议称，从下半年开始，股市和债市的表现开始优于商品市场，意味着金融资产优于实物类资产。总而言之，未来随着从通胀向通缩的转化，资产配置的重心将从实物资产重新回到金融资产，从确定性角度来看债市优于股市优于商品，而稳定低估值的蓝筹股相当于高票息的永续债券，其价值优于长期国债。
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